中成药支撑，原料药亏损
江中药业（600750）是在其前身江西东风药业公司基础上建立起来的主营抗生素原料药制剂、中成药制剂的中西药生产销售企业。原来的江西东风药业公司是一家主要生产青霉素系列原料药与制剂产品的西药生产企业，2000年开始，经过一系列资产重组，公司引入中成药及相关保健品业务。
近年来，中成药复方草珊瑚含片、江中牌健胃消食片等产品，推动销售与利润快速攀升，中成药已经成为公司的主要收入及利润来源。中成药的引入及其效益显现，不仅扭转了2000~2001年公司单一依靠抗生素产品导致的业绩下滑势头，而且带来了2002~2003年公司收入与利润的快速增长。
2004年，因行业同质化竞争激烈、抗生素原料药价格下跌、原材料价格上涨导致毛利率降低等原因，公司青霉素系列原料药产品销售萎缩，销售收入同比下降32.03%，出现约90万元的亏损；而中成药在公司主营业务收入与利润中的比重则从2002年开始的71.06%与89.65%，逐渐上升到2004年的77.84%与95.90%。
尽管公司以青霉素系列制剂为主的西药制剂产品一直保持平稳增长态势，2004年收入、利润分别同比增长13.8%与38.05%，但由于其所占比重微弱，2004年中成药销售与利润分别同比减少7.91%与9.05%，给公司的总体业绩带来了一定的冲击，加上应收账款减值准备计提等因素，公司2004年主营业务收入与利润为83447.52万元及48130.90万元，分别比2003年下滑11.34%与12.94%。
产品单一老化，后续发展乏力
江中药业的中成药产品主要包括江中牌健胃消食片、复方草珊瑚含片、感冒止咳颗粒以及痔康片、蠲哮片等，近期又加大了部分保健食品类别如“亮嗓胖大海清咽糖”等新产品的市场投入，并采取了强力营销的策略。2004年公司斥资9300万元从江中制药厂收购了“江中牌”的商标权，并收购了经销健胃消食片、复方草珊瑚含片的子公司江西江中医药贸易公司48.71％股权，持股比例提高到99.71％。2004年一季度，因广告政策变化导致公司中成药的销售出现较大幅度下滑，收入、利润分别同比下降38.84%与41.57%，全年波动趋大。2004年公司用于广告费的支出达2.7亿元，而巨大的投入对销售的推动效应正在弱化。公司目前主导产品已进入成熟期，拥有众多的竞争者，市场竞争十分激烈；公司产品总体上也比较单薄，市场风险较大。鉴于短期内，公司尚无可预期的新主力产品推出，预计2005年公司中成药的销售可能延续缓慢下滑的趋势，幅度达10％左右。但毛利率水平可望保持稳定，维持在70％左右。
江中药业青霉素系列原料药业务在规模、效益上均不占优势，受市场环境的影响较大。2004年青霉素原料药产业面临出口市场反倾销等一系列重大不确定性因素影响，公司相关业务短期内走出低谷的可能性不大，2005年亏损有可能扩大。2004年公司完成了对江西东风制药有限公司经营性资产收购，有利于减少租赁支出。公司拥有的青霉素系列产品较完整的产业链可望增强公司青霉素制剂药的优势地位。
公司的盈利主要依赖少数非处方中成药产品，但产品构成较为单薄，缺乏后续产品，市场风险增大；原料药因短期市场环境难以改观，亏损有扩大趋势。2005年公司经营前景难以乐观，业绩下滑幅度有可能增大，预计主营业务收入与利润分别减少15％和20％左右。(作者单位：世纪证券综合研究所）
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