日前，三九医药（000999）宣称，受让三九集团持有的上海三九科技发展股份有限公司（简称三九发展，600614）29.5%国有法人股，用以抵偿其占用本公司资金，转让后股权性质不变。三九医药还宣称，香港三九企业集团有限公司（简称香港三九集团）向三九药业（香港）有限公司（简称香港三九药业）转让其所持有的山东三九药业有限公司55%股权，以及所持有的山西三九同达药业有限公司30%股权，用以抵偿香港三九集团关联方三九药业占用本公司资金，受让款价合计1910.02万元。值得注意的是，香港三九集团是三九集团的全资子公司，三九医药持有香港三九药业100%股权。
刚刚卖完商标的三九集团，此次变卖的股权价值又有几许呢？
将所持三九发展的股份转让给三九医药后，三九集团通过三九医药仍对三九发展具有控制权。
在股市上，三九集团的名声不大受听，因为自2000年3月三九医药上市以来，三九集团源源不断地从三九医药提款，数额高达25亿元甚至更多。
在证监会的公开谴责与监督下，自2001年开始，三九集团踏上了漫漫还款路。截至2003年底，三九集团及关联方要归还三九医药欠款还有近10亿元。
股民们等待着上市公司将真金白银从大股东及关联方处要来，可是，三九集团变出了另一种戏法——以股抵债。
来自三九医药的报告显示，自2001年三九发展经过多次重大资产重组之后，公司主营业务由橡胶管带行业逐步转向医药行业，目前已经拥有了较为完整的医药生产、医药物流以及医药销售网络，进一步突出了医药产业在该公司经营业务中的主导地位。
过去三年，三九发展净资产收益率（摊薄）分别为11.56%、13.81%、12.37%，保持了良好的盈利能力。截至2003年第三季度，三九发展的总资产为12.97亿元，净资产2.29亿元，1~9月份实现净利润1，356万元。
如此一块香饽饽，自然深得三九集团的器重，在还款中扮演了重要角色。转让协议约定，以三九发展的净资产为依据，在净资产基础上溢价20%后确定转让价格。也就是说，根据三九发展2003年三季度报告，三九发展每股净资产为1.98元，溢价20％后为2.4元左右。三九集团持有三九发展29.5％的股份，股本数为3，396.43万股，合计8，151万多元。
据了解，在本次股权转让后，三九集团不再直接持有三九发展的股份，三九医药代替三九集团成为三九发展第一大股东，而三九集团直接和间接持有三九医药72.91%的股份，实际上三九集团通过三九医药仍对三九发展具有控制权。
三九集团子公司、孙公司颇多，用子子孙孙的股权减小还款的压力也不失为一招妙棋。
8，151万元与近10亿元的欠款相比，可谓杯水车薪。好在三九集团子公司、孙公司颇多，用子子孙孙的股权减小还款的压力，也不失为一招妙棋。
香港三九集团、香港三九药业、山东三九药业、山西三九同达药业，有名的没名的公司，作为三九集团还款的筹码，一下子出现在公众的视野里。
先说香港的公司。香港三九集团是三九集团的全资子公司，香港三九药业是三九医药的全资子公司，通过运作香港三九集团与香港三九药业的股权，就可以解决三九集团的一部分欠款问题。于是乎，如同施展八卦连环掌般，在扑朔迷离的股权中，香港三九集团向香港三九药业转让其所持有的山东三九药业有限公司55%股权，以及其所持有的山西三九同达药业有限公司30%股权，转让款价合计1，910.02万元。
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三九医药称，山东三九第三季度财务报表显示，截至2003年1~9月份，山东三九总资产为6，032.34万元，净资产为2，838.27万元，净利润为507.97万元。公司盈利状况良好。转让价款以山东三九净资产评估值乘以股权55%为基础，确定为1，739.39万元。
山西三九同达第三季度财务报表显示，截至2003年1~9月份，其总资产为3，553.50万元，净资产为568.45万元，净利润为31.75万元，公司盈利状况良好。转让价格以净资产评估值乘以30%股权为基础，确定为170.63万元。
香港三九集团还将受让壬星工贸（香港）有限公司所持有的山西三九同达30%股权。转让价款以山西三九同达净资产评估值乘以30%股权为基础，确定为170.63万元。完成后，香港三九药业将持有山西三九同达60%股权。
三九医药表示，本次受让山东三九与山西三九同达，两者都从事中成药的生产经营，与三九医药的“中药现代化”产业发展战略相一致，有利于公司的发展。
对于受让三九发展，三九医药同样认为，两家公司处于同一业务体系，有利于增强三九医药的竞争力。同时，因为三九发展的子公司江西瑞金三九药业生产的999九华痔疮栓由三九医药的子公司代理销售，这形成了关联交易。本次收购有利于增强三九医药的独立性，减少关联交易。
枝蔓纵横的股权使三九医药不小心变成了一个大胖子，如何对诸多公司进行整合与管理是其必须要面对的事实。
皆大欢喜的事，何乐而不为？然而，上海某著名证券公司的分析师告诉记者，三九集团的关联交易实在太多了，很为三九捏把汗。
近年来，三九在股市上表现不佳，可以推测，转让股权是因为集团资金严重短缺，或者说集团不愿意拿出资金来归还欠款。无论何种可能，此事都令人感到“不爽”。
业内人士表示，通过此次转让股权，三九集团就像在玩“左手倒右手”的游戏一样，将三九医药的枝桠伸展到山东、山西、香港、上海等地，枝枝蔓蔓的股权纵横中，三九医药不小心变成了一个大胖子，尽管这些公司最终控制权还在三九集团手中，但三九医药作为一家上市公司，如何对诸多公司进行整合与管理，使之对公司业绩产生积极影响是以后必须要面对的事实。
来自银河证券的分析师认为，转让给上市公司这么多子公司，不仅在一定程度上分散了上市公司的核心业务，而且未来的盈利性究竟怎样还要看后续发展。大股东这么长时间一直欠款，已经造成了企业的诚信危机。更严重的是，在变幻莫测的股权转让中，暗流涌动的如果是套银行、套股民、转移资金，后果将更为可怕。
还有一点耐人寻味的是，三九医药在2003年最后一天称，11月本公司收到独立董事魏杰的书面报告，称“因为现工作单位教学科研任务很重，已无时间和精力担任三九董事会独立董事，为了不影响三九董事会正常工作，特辞去三九独立董事一职”。在商标转让抵债一事中，魏杰曾经发表弃权意见，而在2003年底还款的又一关键时刻，魏杰已经准备离开三九，个中原因也许只有董事会最清楚。
通过这次股权转让，三九集团及其关联方依然还有近9亿元没有归还三九医药，至于这笔资金何时能归还，采取何种方式归还，我们拭目以待。
